撰稿：布莱恩・沙利文

　　核心要点

　　尽管伊朗局势与霍尔木兹海峡地缘隐患重重 ，油价为何较前期高点大幅回落？

　　这是近期被问及最多的问题，提问者往往紧接着追问：“油价不可能一直跌下去吧？ ”

　　在我看来
，提问者大多持有原油多头仓位，看着期货油价跌破 100 美元感到意外。

　　无论市场多空持仓如何 ，这个问题合情合理：油价缘何大幅回撤？5 月原油创下史上最大单月跌幅
，但中东战火远未平息 。伊朗称美方破坏停火协议，其军方持续向中东地区美军发射导弹；也门胡塞武装放话准备介入 ，袭扰航道船只
，各类利空消息层出不穷。

　　当前油价稳在 95 美元附近 、迟迟突破不了百元大关，根源在于三点：

　　一、市场普遍乐观预判伊朗冲突短期内将落地收尾

　　伊朗经济高度依赖原油出口创收 ，恢复经贸常态符合本国巨大经济利益
。作为石油经济体
，油气产业是伊朗经济命脉，一旦出口受阻 ，国家财政濒临破产
，民生困顿程度将创下三十余年新高。伊朗高层十分清楚，民生承压抵达临界点或将动摇政权根基 ，因此伊方存在强烈诉求促成争端和解 。

　　当然我并非盲目乐观
。过往报道中我多次明确，伊美矛盾难言彻底平息；伊朗革命卫队部分强硬派系手握武器
、态度激进
，冲突随时可能再度爆发，一旦战事升级油价将骤然暴涨 ，油价短线极易受突发消息扰动。

　　笔者观点：多方消息显示伊朗顶层权力格局仍存真空
，短期内该国政策表态与对外行动或将反复多变、前后矛盾 。

　　二 、中国石油需求走弱

　　摩根大通明星分析师娜塔莎・卡涅瓦本周发布重磅研报，她刚结束中国实地调研 ，对国内原油需求下滑幅度感到震惊
。

　　研报原文：“上周我们走访中国市场
，最出乎预料的并非原油需求下滑，而是需求骤降幅度最高或达 9% ，折合单日减少 150 万桶；需求下滑来得突然
、幅度超预期
，终端市场却未出现明显供需异动。”

　　单日 150 万桶的减量看似体量有限，但中国原油库容超 10 亿桶 ，需求回落直接放缓库存去库节奏；该减量基本等同于伊朗常规日均原油出口量 。卡涅瓦分析
，国内居民与企业加速转向电动车、地铁等电气化出行方式，替代燃油车辆用油 ，是原油消费下滑核心诱因
。

　　三 、全球原油供给充裕，增量仍在持续落地

　　回到开篇问题：油价后市走向？坦白说我无法精准预判
，不少资深业内人士也曾严重误判油价走势，预判油价本身风险极高。已故能源大佬布恩・皮肯斯生前常被问及油价点位 ，他从不定死具体价格
，仅给出区间与方向，经典观点是 “油价下行空间大概率大于上行空间
” 。我沿用这一思路：相较于涨到 150 美元 ，油价下探 50 美元的可行性更高
。

　　支撑逻辑：

　　正如前述
，中国石油需求回落且库存充裕；沙特加大东西管线运力，原油经管线直输红海出海；阿联酋加速新建管线绕开霍尔木兹海峡 ，脱离欧佩克约束后阿联酋计划进一步增产；委内瑞拉原油出口回暖
，巴西
、圭亚那持续放量；美国原油产量也稳步抬升，全球原油供给不断扩容 ，而全球原油需求增速逐步放缓。

　　除此之外
，美国战略石油储备持续投放：现阶段美国每周抛售 800 万至 900 万桶储备原油，抛储节奏空前迅猛 ，叠加拜登政府时期的存量抛储，美国战略原油库存或将降至 1983 年建库以来历史低位 。

　　最后补充一点：从交易视角来看
，市场整体偏空氛围浓厚，油价每次小幅反弹后便快速回落。所幸极端地缘黑天鹅尚未落地 ，也希望事态不再恶化
。特朗普本周接受 CNBC 记者电话采访时谈及油价：

　　“短期内油价会断崖式下跌
，当前全球有 1700 艘满载原油的油轮待运，等同于原油供给井喷 ，我丝毫不担心油价走高。现阶段我的核心关切是阻止伊朗研发核武器
，倘若伊朗执意拥核，我方将重拳摧毁其核设施 。”

　　这番表态难以安抚多头情绪 ，客观而言伊美冲突仍存变数
。保持乐观无可厚非
，但不能把侥幸当成投资策略。

　　华尔街机构观点

　　场景推演：油价与美债收益率长期高位运行将带来哪些影响？

　　巴克莱本周研报：伊朗具备封锁霍尔木兹海峡、打乱全球原油贸易的能力，该地缘风险已被市场记入定价 。无论中东能否达成永久和平 ，全球原油进口国仍会忌惮中东供应链隐患
，中长期持续偏好安全性更强的美国原油货源，利好本土油气企业长期需求
。

　　瑞穗证券表示 ，即便大宗商品整体价格处在偏高区间，油气板块仍存结构性机会
，但选股需精细化：大型油企估值出现错配，同时部分中小油企性价比突出。

　　推荐标的： 中小盘优选德文能源 （DVN） 、EQT 能源 （EQT）
、二叠纪资源 （PR）；大盘股看好雪佛龙 （CVX）；炼化龙头首选菲利普斯 66 （PSX） 。

　　二叠纪资源 （PR） 市场关注度偏低 ，但股价表现亮眼：总部位于得州米德兰的这家中型油气企业年内股价大涨 40%
，近 12 个月涨幅 55%
。FactSet 统计 19 家覆盖券商中，17 家给出买入评级、仅 2 家持有 ，机构平均目标价 25.6 美元
，隐含近 30% 上涨空间；雷蒙德詹姆斯分析师给出最高目标价 29 美元，个股股息率 3.33%。公司架构特殊 ，双 CEO 均为科利盖特能源创始人
，四年前企业并购后组建二叠纪资源 。

　　笔者点评： 市值 160 亿美元的二叠纪资源官网十分精简，我已联络公司 ，邀约高管做客节目《午盘财讯》与本专栏
。

　　液化天然气 （LNG） 配套机会

　　中东同样深刻影响天然气与 LNG 供应链：今年 3 月卡塔尔能源拉斯拉凡大型液化天然气工厂遭伊朗袭击
，全球 LNG 供给缺口凸显，美国企业成为产能补充主力。沃尔夫研究所将切尼尔能源 （LNG） 上调为首选标的 ，预判该股有约 30% 上涨空间，受益于海内外天然气价差走阔
，公司今年每股新增 5~10 美元现金价值 。机构同时提出：即便伊朗争端落地，也会倒逼资金聚焦 LNG 长协价值 ，对板块形成利好。

　　切尼尔自 3 月高点已回撤约 70 美元 / 股
，机构预期股价修复，全市场分析师平均目标价 303.45 美元
。

　　机构观点速览

　　大宗商品研究机构克普勒主管马特・史密斯对伊美停火消息持怀疑态度 ，判断中东冲突大概率不会就此终结。